应收账款竟超同期营收 天彦通信客户集中利弊互现

2018-09-30 15:20:11来源:投资时报

  与行业龙头相比,这家起步较晚专攻网络可视化的企业不仅客户集中度过高,且在研发投入比和产品毛利率上也有短板

《投资时报》记者 罗艺

《投资时报》记者 罗艺

  作为网络信息安全的一个细分领域,网络可视化需求在IP流量大爆发的背景下随之迅速壮大。因拥有相关客户资源和资质,深圳市天彦通信股份有限公司(下称天彦通信)早在2010年即从民用移动通信设备领域转向网络可视化产品领域,并在随后的8年间实现了年营业收入超亿元的成绩。

  8月24日,中国证监会公布了天彦通信招股说明书。据了解,此次该公司拟发行不超过2500万股,募集资金5.20亿元,所募资金将用于电子数据(警用)采集与分析系统产业化项目等。

  与其它先行进入的同行公司相比,天彦通信体量尚显袖珍,且客户集中度也较其它同行更高。2018年上半年,其销售额排名第一的客户占总销售额超过50%。

  此外,依赖于政府门采购壮大的天彦通信,也受到政府部门回款较慢影响,并导致应收账款大幅攀升。仅2018年上半年其应收账款余额就已超1亿元,这个数字甚至超过其同期营业收入。

  单一客户销售额超50%

  网络可视化行业的市场驱动力,主要来自国家舆情监控和政企网络安全的需要,因此行业下游客户集中在政府部门、运营商、金融和能源类公司。

  目前,天彦通信的客户主要为门,订单规模取决于各级政府预算中对公共安全领域的投入。2015年至2017年及2018年上半年(下称报告期),该公司分别完成营业收入8492.04万元、1.04亿元、1.87亿元和8925.96万元,其中,门客户占比分别为66.14%、81.98%、96.78%和95.38%。

  与同行业那些研发和业务开展较早者,如目前的行业龙头中新赛克(002912.SZ)相比,天彦通信在客户类型上相对单一。据悉,中新赛克除政府外,还拥有运营商和金融行业以及海外市场客户。该公司前五大客户每年都会发生较大调整,且没有任何一个客户的营业额占比超过50%。

  而天彦通信客户则基本集中在门,且单一客户占比大。2018年上半年,前五大客户销售额占总销售额的86.47%,其中,仅深圳市即贡献4687.78万元营收,销售占比达52.52%。而在2016年,其前两大客户合计销售金额达9026.54万元,销售占比也近50%。

  客户集中度过高不仅给公司业务情况带来更大不确定性,也在一定程度上影响其资金流动性。2018年上半年,天彦通信应收账款飙升至1亿元,同期营业收入则只有8925.96万元。该公司在招股书中称,公司最终用户主付款单位主要为当地财政部门和门,因此回款周期相对较长。

  事实上,这也反映出天彦通信销售回款管控相对较弱,且因应收账款数额过大影响了公司的资金周转速度,从而加大公司发生坏账损失的风险。以2017年为例,天彦通信应收账款为9472.06万元,占同期期末总资产比例达30.89%。而同时间段内,中新赛克应收账款为14.97亿元,占总资产比例为9.13%。

  研发投入比例偏低

  2010年,原本从事民用通信设备如网络电话产品、无线上网卡、小/微型直放机的天彦通信正式转向网络可视化产品,并于2012年取得公安系统销售资格,2016年又取得军工资质。与2000年初即已发力的部分同行相比,天彦通信的成长速度算不上慢。2017年,中新赛克实现营业收入4.98亿元,其中移动网产品的营业收入为1.85亿元,归属于母公司所有者净利润达1.32亿元;恒为科技(603496.SH)2017年实现营业收入3.12亿元,归母净利润实现7524万元;而天彦通信2017年实现营业收入1.87亿元,净利润达7093.35万元。

  作为技术驱动型公司,研发能力和研发投入是判定公司发展潜能的重要指标。从数据来看,天彦通信报告期内研发直接投入分别为1534.74万元、1028.31万元、1496.49万元和1108.94万元。此外,2017年及2018年1-6月为研发人员列支的股份支付金额分别为148.26万元及602.11万元,合计报告期内研发投入占营业收入比例分别达18.07%、9.89%、8.78%及19.17%。该公司表示,研发费用投入因各年度研发计划不同而不同,但年均投入占营业收入比例在10%左右。

  而中新赛克年报显示,2016年和2017年其分别投入研发费用8454.37万元和1.18亿元,占营业收入的比例分别为24.61%和23.86%。另外一家以网络可视化和嵌入式融合计算为主业的恒为科技,2017年研发投入达5571万元,占营业收入比例为17.84%。

  在网络可视化产业链条上,因分工不同,各公司在毛利率上亦存在较大差别。例如单纯的硬件设备提供商和系统集成商,毛利可维持在50%-60%;提供软硬件一体服务的公司毛利率则能达到80%左右,同时提供一体服务的公司之间也存在较大差别。

  2015-2017年,中新赛克的毛利率分别为80.49%、79.74%和79.41%,天彦通信同期分别为63.69%、67.72%和73.51%。该公司称,与中新赛克毛利率的差异主要是双方产品结构差异所致。中新赛克主要销售定制化程度较高的移动式产品,而天彦通信主要销售固定式产品。

  从未来业务增长点来看,天彦通信目前的产品主要集中在移动网络化可视产品,对于行业内潜力较大的大数据可视化市场都未涉及。而行业内起步较早的公司却在上述领域有较大投入。以中新赛克为例,网络可视化基础架构业务为公司的主要收入来源,2017年占营业收入的88%,网络内容安全产品和大数据运营产品虽占比较低,但在业绩上已有体现,2017年分别为2331.10万元和505.10万元。

责任编辑:CJ10
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